Оценка предприятия

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

Сравнительный подход к оценке
Особенностью сравнительного подхода к оценке предприятий является ориентация его на использование рыночных цен на аналогич­ные предприятия (их части) и на фактически достигнутые результаты деятельности оцениваемого предприятия. Это обеспечивает существен­ные преимущества сравнительного подхода по отношению к другим подходам. Они заключаются в следующем.

Оценка предприятия ориентируется на фактические цены купли-продажи, сложившиеся на рынке, т. е. цена определяется рынком, а не корректно­стью выполненных расчетов, как при использовании доходного и за­тратного подходов.

Основой оценки является текущая информация, которая отражает фактически достигнутые результаты. Естественно, что такая информация является более досто­верной, чем используемые в доходном подходе прогнозы.

Существенным преимуществом выступает также учет в стоимо­сти фактических соотношений между спросом и предложением на ана­логичные объекты, что повышает обоснованность оценки, поскольку в ней присутствует отражение текущей рыночной ситуации.

Наряду с приведенными бесспорными достоинствами, сравни­тельный подход имеет ряд недостатков.

Прежде всего, для использования этого подхода необходим ак­тивно функционирующий рынок предприятий - только в этом случае, возможен выбор достаточно представительных аналогов. Кроме того, рынок должен быть прозрачным, т. е. необходимая для оценки предпри­ятий (их частей) информация должна быть доступной. Пока не выпол­няются эти два условия, оценка с использованием сравнительного под­хода ограничена в применении.

Сравнительный подход к оценке предприятий реализуется с по­мощью следующих методов:
- метод отраслевых соотношений;
- метод рынка капиталов;
- метод сделок (продаж).

Метод отраслевых соотношений
Метод отраслевых соотношений основывается на существовании зависимости между стоимостью предприятия и определенными показа­телями его деятельности. Такая зависимость устанавливается по резуль­татам корреляционно-регрессионного анализа на базе статистических данных о продажах предприятий различных отраслей.

Поскольку этот метод оперирует соотношениями в стоимости в целом по отраслям, постольку для оценки конкретных предприятий он используется только в качестве ориентировочного.

В своем наиболее обобщенном виде метод используется в “золо­том правиле оценки”: стоимость предприятия равна четырехкратной величине годовой прибыли до налогообложения.

В настоящее время в практике оценки метод отраслевых соотно­шений не используется в связи с отсутствием активных торгов и необ­ходимой информации. Последняя, кроме того, должна отражать доста­точно длительную ретроспективу сделок.

Методы рынка капиталов и сделок
Метод рынка капиталов основывается на ценах, складываю­щихся на акции предприятий, аналогичных оцениваемому на фондовом рынке. Поскольку базой оценки является стоимость одной акции, по­стольку в «чистом» виде метод используется для оценки миноритарных пакетов акций, т.е. тех, которые не обеспечивают контроль. Хотя суще­ствуют способы, позволяющие перейти от оценки миноритарного паке­та к контрольному или стоимости всего предприятия.
Метод сделок (продаж) предполагает использование цен приобретения контрольных пакетов акций или предприятий целиком. Он так­же дает возможность перехода от стоимости всего предприятия (кон­трольного пакета акций) к стоимости миноритарного пакета.

Технологии применения указанных методов совпадают. Отличие заключается в том, что при оценке методом рынка капиталов в качестве исходной информации выступает цена одной акции, а при оценке мето­дом сделок - цена контрольного пакета (всего предприятия). Методы предполагают выбор объектов-аналогов, расчет соотношения между иеной аналогов и каким-либо финансовым показателем их деятельности (мультипликатор), определение стоимости.

Таким образом, оценка предприятий этими методами осуществ­ляется в следующей последовательности:
- выбор предприятий-аналогов;
- выбор и расчет оценочных мультипликаторов;
- применение оценочных мультипликаторов к оцениваемому объекту.

Выбор предприятий аналогов осуществляется путем трехшаговой итерации. Первоначально выделяется максимально возможное чис­ло предприятий, сходных с оцениваемым. Критериями сопоставимости на этом этапе являются наиболее общие: сфера деятельности, укруп­ненная номенклатура выпускаемой продукции, размер активов. Затем осуществляется уменьшение числа предприятий, попавших в первона­чальную выборку. Это вызвано тем, что сбор более полной информации, необходимой для расчета оценочных мультипликаторов, вызывает определенные трудности, связанные с нежеланием предприятий ее пре­доставлять, недостоверностью и плохим качеством информации. На заключительном этапе составляется окончательный список предпри­ятий-аналогов. Он составляется на основе дополнительной достоверной информации, полученной с применением ужесточенных критериев.

Критериями сопоставимости выступают следующие:
- сфера деятельности;
- масштаб предприятий;
- финансовое положение;
- качество менеджмента.

Сфера деятельности. Предприятия должны быть сопоставимы по отраслевой принадлежности, а также по номенклатуре выпускаемой продукции (выполняемым работам, оказываемым услугам). При оценке сферы деятельности в ходе подбора аналогов должны быть учтены сле­дующие факторы:
- уровень диверсификации продуктов, географических рынков, потребителей;
- стадия экономического развития;
- зависимость от факторов внешней среды.

Необходимость исследования уровня диверсификации продуктов, географических рынков, потребителей связана с тем, что компании, имеющие различную степень диверсификации, не сопоставимы между собой - всегда в более выгодном положении находятся предприятия, широко диверсифицирующие свою продукцию.

Оценка стадий экономического развития предлагает подбор аналогов оцениваемому объекту исходя из одинаковости стадий жиз­ненного цикла предприятий (зарождения, роста, стабильности, спада). Естественно, что сравнение предприятий, находящихся на различных стадиях цикла, даст некорректный результат. В рамках оценки стадий экономического развития осуществляется прогноз перспектив будущего роста.

Зависимость от факторов внешней среды. Анализ этого факто­ра предусматривает оценку характеристик внешней среды для выбран­ных аналогов по следующим параметрам.

Масштаб предприятий.
Предприятия-аналоги сопоставляются с оцениваемым по:
- объемам выпускаемой продукции;
- численности работающих;
- величине активов;
- размерам прибыли.

Финансовое положение. Оценка финансового положения имеет целью выявить сопоставимые с финансовой точки зрения предприятия, В ходе оценки используются показатели:

- имущественного состояния;
- финансовых результатов;
- ликвидности;
- деловой активности;
- платежеспособности;
- рентабельности.